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环保行业关注经济转型布局节能环保

2018-12-03 16:57:22

环保行业:关注经济转型布局节能环保

环保投入曲线进入十年上升期给环保类公司带来长期成长机会。

从国际经验来看,我国的环保投入曲线(即环保投入占GDP的比重)目前刚刚经过个拐点进入加速上升期。“十一五”期间我国环保投入仍将快速增长(CAGR:16.9%),占GDP比重提升0.31个百分点至1.53%;中长期来看,该比率的高点应在2.5%至3%之间,因此保守预计中国环保投入曲线的上升期将至少持续10年以上,对应复合年增速应在15%以上。

在环保投入占GDP比重持续提高的背景下,产业链上游的环保设备具有为清晰的投资机会:环保设备市场近三年产值增长分别为13%、17%、25%,呈现加速发展势头,利润率也有明显提升;根据国家规划,环保装备产业在2010年将达到1200亿元。

在大气、污水、固废三个子行业中固废设备则为,原因有二:、固废设备的进入壁垒较高,市场集中度也较高,导致盈利能力较强;第二、长期来看,固废设备的需求增长更快,并且更有确定性。下面分别分析固废设备、大气设备、污水运营、固废运营这4个领域的供需情况和投资机会。

固废设备是环保产业的投资:需求增长乐观,竞争不激烈

固废治理在西方发达国家是环保领域投资和产值占比均超出50%的子行业,但是我国固废领域仍停留在以简单填埋为主的的阶段:传统的垃圾填埋法带来的极大土地制约和严重再污染问题已经不容忽视,固废领域投资已开始步入长期快速发展轨道。

环保投资中固废占比逐步提高是国际普遍规律:从发达国家污染治理与环保投资结构的变化过程来看,大多数国家都存在着环保硬件投资重点逐步由大气向污水再向固废领域转移的规律(这与不同污染源对环境影响不同的滞后期及自身形态及治理的复杂程度有关,简单而言,废气、污水的影响滞后期是2、3年;垃圾处理的影响滞后期则是年)。比如日本在经历了大气、污水领域投资的高速增长期后,固废投资经历了长期的快速增长,从投资结构看,1966年日本固废处置设备投资占比为16%,目前则在52%,提升了36个百分点。我国“十五”、“十一五”期间固废投资占比分别为11.4%和13.7%,提升空间巨大。从规划看,“十一五”期间我国固废领域投资的复合增速为18.5%,增速开始加快,并开始超出大气污染领域16.5%的投资年增速。预计未来10年我国固废设备投资年均复合增速超出20%。

(1)固废处理量的持续增长:、固废总排放量的增长:以生活垃圾为例,我国生活垃圾排放量仍将保持7%-8%左右的年均增速,城市化进程仍是重要的推动力,工业固废也将随着国经济总量的增长而继续增长;第二、处理率的提升:06年我国城市生活垃圾处理率为52.2%(占城市生活垃圾排放量37%的县城生活垃圾无害化处理率仅3%),预计未来10年提高到90%以上;

(2)固废处置方法升级带来设备投资增长。以生活垃圾为例,目前我国主要采用卫生填埋法,07年,焚烧、堆肥两种方法处理生活垃圾量占总量的比重仅18.1%,随着经济发展,这一比重将长期攀升,目前,焚烧、堆肥法发展为迅猛的长、珠三角地区(广东、广西、福建、浙江、江苏、上海)新型设施占比已迅速攀升至39%(图1),而其余地区也纷纷开始响应这一趋势。由于新型生活垃圾处理设施造价高于传统的填埋法数倍(堆肥、焚烧法单位处理能力设施的投资额约分别为填埋的2倍、3倍,医废、危废、电子垃圾处理设施的造价更高),处置方法的升级也将推动投资额的攀升。

(3)新的处置工艺和设备涌现:环保标准的提升和技术进步推动固废处置的新工艺和新设备持续涌现,从过去看,垃圾堆肥、焚烧、危废及电子垃圾处理设施领域都属于此类,未来年值得管制的包括:1)污泥处理:07年底,我国污泥产生量存量超出8000万吨,而我国污泥富含重金属和各类病菌,环境危害明显;2)垃圾填埋气体利用与CDM机制的结合:截至07年底已建成的15个发电项目正常年份下可减排二氧化碳400万吨,若全部成功申请CDM碳减排交易,每年碳减排交易即可获得4亿左右的收入,目前此类项目普遍依附生活垃圾处理量超出800吨/日的垃圾填埋场,估算我国达到这一规模的垃圾填埋场近百个,也即此类项目目前就已存在近百个项目的潜在市场容量;3)垃圾焚烧热电联产:目前,垃圾焚烧发电效率仅能达到焚烧供热效率的30%,热电联产,即供暖季节主要供热而在非供暖季节主要用于发电的模式存在显着的经济效益,这一业务模式虽仍处于前期探索阶段,但在冬季供暖地区的前景广阔。

生活垃圾处理设备的高增长值得期待。从固废设备的内部结构来看,生活垃圾领域25%左右的规划年增速是整个环保产业中为乐观的细分领域,上述总投资额规划与政府2010年城市生活垃圾处理率达到70%的目标基本一致。其中,受益于清晰的设施升级趋势,传统卫生填埋投资额将保持稳定,而堆肥、焚烧两类新型处理设施投资额未来3年复合增速都将达到43%-46%。从更为动态的信息看,我国生活垃圾处理设施投资额近两年的增长态势已然明显超出了上述的基准假设情形,我们判断未来3年我国生活垃圾处理设施市场的增速有望达到33.6%,高于基准假设9.2个百分点。

供应端,行业进入门槛相对较高,优势竞争者数量有限使得竞争并不激烈,同时存在国内优势企业崛起的产业环境。

(1)行业壁垒较高:工艺流程:固废较为复杂的形态、涉及领域较多(机械、生化等)使得固废处置工艺相对复杂并难以标准化,资源回收利用的要求进一步提高了工艺要求;资金:固废项目投资额相对较高(500吨/日的中型生活垃圾处理项目采用堆肥、焚烧分别需要投资2、3亿元),其中设备投资额也超出亿元,工艺的非标准化提升了对系统集成商的产业链地位,目前中等规模项目均要求投标方注册资本高于1亿元;业绩:垃圾处理往往产生二次污染(如堆肥法渗滤液、焚烧法下渗滤液及致癌物二恶英),公用事业的本质特性使得政府对工程、设备商的过往业绩要求极高。

(2)优势竞争者数量有限:我国固废传统上采用填埋工艺,新兴的堆肥、焚烧法处置固废都属于新兴产业,目前来看,这两个市场核心环节竞争参与者数量都较为有限,生活垃圾焚烧领域,金州环境、光大国际、天津泰达、首创集团、上海环投、威立雅、合加资源、伟明环保、丰泉环保、深圳绿动力、杭州锦江等十余家企业目前瓜分了整个市场,堆肥法下,目前仅合加资源属于大型企业。从竞争格局来看,总体上,这一领域具备相当实力的竞争者数量依然有限,其中,合加资源、金州环境、伟明环保等非国有企业立足于先发优势、技术和机制优势竞争实力日益突出,而几大城市环卫集团借助于资金和地域优势和引进海外合作方在大型项目上也占据了一定市场份额。

(3)存在国内企业崛起的土壤:尽管国内企业综合技术实力依然落后于国际水平,同时部分核心设备目前依然以进口为主,如,焚烧法下的炉排设备,但我国缺乏环节的分类体系使得垃圾成份与发达国家存在较大差异(发达国家垃圾高度细分,设备也较为细分),海外大型环保公司同样面临难以系统性复制海外模式的难题,同时,无论是堆肥法下主要依靠的机械分选、发酵堆肥核心环节及还是焚烧法下核心的焚烧锅炉/炉排炉环节都相对属于我国传统强项产业,这些都赋予了国内企业,尤其是已有长期技术积累同时机制灵活的非国有企业长期成长为全球性固废设备商巨头的成长土壤。

大气环保设备:龙头企业毛利率反转带来短期投资机会,但长期投资时机仍需等待

竞争加剧和成本上升打击企业盈利。我国目前的大气污染控制设备主要为除尘、脱硫设备,受益于国家大力度的火电、水泥等双高行业的污染治理措施,过去3年,我国除尘、脱硫设备市场均增长迅速(CAGR分别为29.5%和约70%)。但由于除尘、脱硫设备技术、资金要求门槛都相对较低,市场竞争急速加剧,而作为占成本比重超出50%的钢材价格07、08年则连续大幅攀升,以中厚板为例,07、08年至今平均价格同比涨幅分别为22%和35%,这进一步打击了相关企业的盈利能力。

需求继续增长、设备大型化和成本下降有利于龙头企业盈利改善

(1)需求保持较快增速。除尘器市场未来3年有望保持15%以上的增速,推动力包括:下游应用产业新建需求、应用范围的进一步广泛(水泥、钢铁、铜铝有色、焦化、石灰、陶瓷、耐火材料、碳素碳黑等高粉尘排放行业纳入监管)及出口市场的打开(06年增速为145%);脱硫设备未来3年有望保持20%以上的增速,推动力包括:火电行业约束性的73.2%的增长空间;有色钢铁、化工等新领域脱硫需求增量及其他领域的应用(“十一五”期间二氧化硫总排放量值下滑10%的约束性任务目前仅完成了3%)。

(2)设备大型化有利于龙头企业。除尘、脱硫设施大型化趋势(这与火电、水泥、钢铁等主要下游设施的大型化趋势一致)及政府对这些设施运行质量监管的加强(除尘、脱硫领域存在大量数量存在但质量上难以有效运行的设施,但近两年我国已经大力强化了环境监管体系的建立,“十一五”期间我国环境监管投资达350亿元,是“十五”期间的3.5倍)已有效的提升了产业进入壁垒,有利于龙头企业的发展,2007年,除尘器、脱硫领域前20大厂商市场份额已经分别上升至81%、90%,目前除尘领域已然形成了龙净环保、菲达环保等列强竞争的格局,而脱硫领域也已形成了五大电力集团脱硫公司、凯迪电力、同方环境、龙净环保等多强竞争的格局,市场竞争已经步入理性阶段;

(3)08年盈利处于低位,未来如果钢价回调有望带来龙头企业盈利反转。大气治理设备的龙头企业07年净利润率普遍低于1%,除尘、脱硫行业普遍签署成本加成类的闭口协议,而交货期普遍在6个月以上,08年钢价上涨将使行业盈利进一步恶化,未来如果钢材价格下滑,则龙头企业盈利有望反转。

大气环保设备的长期投资价值取决于大气污染物排放标准提升的路线图和时间表,目前尚不并确

(1)排放标准有较大提升空间。我国仍是全球<

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